【券商聚焦】开源证券维持阅文集团买入评级 指版权运营高增

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金吾财讯|开源证券发布研报指，阅文集团(00772.HK)2026H1实现营收35.31亿元，同比增长11%；归母净利润1.35亿元，同比下降84%；非IFRS归母净利润2.59亿元，同比下降49%。业绩下滑主要系2025H1确认投资公司出售收益约5.98亿元，以及2026年附属公司税务事项减少归母净利润约3亿元。2026H1毛利率为50.8%，同比提升0.2个百分点。考虑一次性税务影响及IP战略投入，该行下调2026-2028年归母净利润预测至6.47/10.09/12.31亿元，对应PE分别为30.9/19.8/16.2倍，维持“买入”评级。版权运营业务方面，2026H1收入16.1亿元，同比增长42%，主要受AI漫剧及衍生品等多业务高增带动。短剧及AI漫剧收入超4.3亿元，同比增长2.3倍；短剧上线数超90部，标杆作品全网播放量超50亿，爆款率为行业均值的4倍。IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长60%以上，公司拓展毛绒、贵金属等新品类，并联动《和平精英》、打造“异人男团”等扩大IP影响力。公司目标2026年上线超200部短剧，并推出“起点剧场”、“ToonScroll”平台。在线业务方面，2026H1收入18.4亿元，同比下降7%，主要系免费内容比例提升及内容分发转向短剧/AI漫剧影响。自有平台MAU同比增长0.8%，腾讯产品自营渠道MAU同比降幅由2025H1的46%收窄至21%，用户基本盘或企稳。创作生态方面，新作家数、新作数、新增字数同比均提升，头部作家回归。WebNovel AI翻译作品新增约1.3万部，环比增长30%以上，AI翻译作品收入占比达40%。风险提示：内容行业政策变化、IP作品表现不及预期、IP商业化不及预期。